科大讯飞(002230)跟踪点评：大模型技术持续迭代 B端+C端协同推进

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作为人工智能产业国家队，公司星火大模型在国内认知大模型研发中处于技术前列。我们看好公司在人工智能核心技术研发与产业化应用上的竞争优势，星火大模型基于公司自身业务丰富的商业化路径，未来有望助力公司把握大模型技术先机，充分打开自身成长空间：B 端通过星火一体机帮助企业实现大模型私有化部署，C 端AI 学习机率先落地，并借助星火助手开创人机协作共创的全新时代。维持“买入”评级。

大模型“国家队”，国内认知大模型研发处于技术前列。GPT 引领AIGC 技术革命，国内科技巨头纷纷加码布局，技术升级和商业化进程不断加速。作为国内领先的AI 企业，公司于5 月6 日发布了“1+N”星火认知大模型，目前在国内认知大模型研发中处于技术前列，并率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。公司在认知大模型核心技术和场景应用方面的显著成果得到相关部委和机构的认可，成为中国通用人工智能大模型“国家队”。与此同时，公司两次被列入美国实体清单并且成功应对极限施压，核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，通过与华为昇腾等强强联合，合力打造我国通用智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上。公司作为人工智能“国家队”，未来将为我国人工智能产业高质量发展提供技术支撑。

B 端：联合华为发布星火一体机，大模型私有化部署有望加速。8 月15 日，在星火大模型V2.0 升级发布会上，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出自主可控的星火一体机，可用于问答系统、对话生成、知识图谱构建、智能推荐等多个领域的应用，具备大模型预训练、多模态理解与生成、多任务学习和迁移等能力。

此外，星火一体机内已涵盖办公、代码、运维、客服、营销、采购等10 多个场景包，支持对话开发、任务编排、插件执行、知识接入、提示工程等5 种定制优化模式，并将持续拓展更多专业场景和模式优化，可在大中型企业和行业客户的内部网络环境部署，保障其大模型应用中的数据安全和个性化需求。星火一体机针对星火认知智能大模型的训练算法和推理应用进行了硬件的量身定制，大大降低了企业的使用成本，未来有望加速落地，成为公司AI 大模型在B端的核心应用产品。

C 端：AI 学习机率先实现突破，星火助手带来更多应用场景。AI 学习机成为公司星火大模型在C 端领域率先落地的产品，实现中英文作文批改和口语对话两大功能。伴随大模型赋能学习机，学习机有望从传统教辅工具转变为AI 教师，实现与学生的互动，从而推动学习机市场空间提升，助力公司学习机业务实现快速增长。此外，6 月9 日，公司推出星火助手帮助用户实现大模型应用开发场景，截至2023 年6 月底，开发者在不足一个月的时间内已经开发了近 4,000 个助手应用，满足职场、生活、出行、写作等各种高频场景需求。8 月25 日，搭载星火大模型V2.0 核心能力的应用和产品逐步丰富：包括智能编程助手iFlyCode1.0、进行视频创作的讯飞智作2.0、“零门槛”写应用的教育数字基座、帮助教师设计教学活动的星火教师助手、面向英语学习者口语练习的星火语伴2.0 等。未来，借助持续升级迭代的星火认知大模型，预计星火助手中心可以帮助C 端用户完成特定复杂的任务，开创人机协作共创的全新时代。

风险因素：公司AI 大模型的推进不及预期；AI 学习机销售不及预期；行业竞争加剧导致公司毛利率下降。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提升，维持公司2023-2025 年净利润预测为9.87/15.15/25.61 亿元。我们看好公司教育、医疗、开放平台消费者业务在2023 年实现加速增长，根据分部估值法， 核心教育和医疗业务参考恒生电子、国能日新、同花顺等行业信息化核心公司当前平均估值水平（2023 年15x PS），给予2023 年15x PS；开放平台和消费者业务属于产品化、运营化的业务模式，参考泛微网络、致远互联等产品化公司当前估值水平（2023 年42xPE），按照2023 年15%的隐含归母净利润率假设，结合公司今年的净利润增速预测，给予45x PE；智慧城市等其他业务属于项目制的业务模式，参考启明星辰、天融信等项目制公司当前估值水平（2023年27xPE），按照2023 年10%的隐含归母净利润率假设，给予25x PE，加总得出公司目标市值1873 亿元，对应目标价81 元，维持“买入”评级。

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